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?恒立佳創(chuàng)：多因素共振背景下，工程機(jī)械春躁行情可期
（一）經(jīng)濟(jì)晴雨表角色
工程機(jī)械廣泛應(yīng)用于基建、地產(chǎn)、市政、農(nóng)村及采礦等領(lǐng)域，堪稱經(jīng)濟(jì)的晴雨表。其上游關(guān)聯(lián)鋼材、關(guān)鍵零部件（如液壓系統(tǒng)、發(fā)動(dòng)機(jī)等），下游對(duì)接水利、電力、道路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及房地產(chǎn)開發(fā)、礦山開采等。工程機(jī)械的銷量與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)熱度緊密相連，直觀反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況 。
（二）產(chǎn)業(yè)鏈剖析
工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈上游涵蓋鋼材等原材料，以及發(fā)動(dòng)機(jī)、軸承、液壓系統(tǒng)等零部件；中游主要進(jìn)行挖掘機(jī)、裝載機(jī)、起重機(jī)等不同類型主機(jī)的制造；下游則是工程機(jī)械的主要應(yīng)用場(chǎng)景，包括房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、礦山開采等領(lǐng)域。各環(huán)節(jié)相互依存，共同構(gòu)成完整產(chǎn)業(yè)生態(tài) 。
（三）市場(chǎng)規(guī)模與品牌潛力
根據(jù) KHL 發(fā)布的《2024 Yellow Table》，2023 年全球工程機(jī)械前 50 廠商總收入達(dá) 2441 億美元，市場(chǎng)規(guī)模龐大?？ㄌ乇死找?410 億美元位居全球一，占比 16.8%；小松緊隨其后，收入 253 億美元，市場(chǎng)份額 10.4%。徐工機(jī)械和三一重工分別位列第四和第六，收入為 130 億美元（全球份額 5.3%）和 102 億美元（全球份額 4.2%）。截至 2024 年 11 月 25 日，全球及國(guó)內(nèi)工程機(jī)械頭部市值分別為 13806 億和 1464 億元人民幣。可見，國(guó)產(chǎn)品牌在收入和市值規(guī)模上均有廣闊的成長(zhǎng)空間 。
（四）整機(jī)板塊業(yè)績(jī)提升
2024 年一到三季度，SW 工程機(jī)械整機(jī)板塊（不含新上市公司中力股份）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2550.19 億元，同比增長(zhǎng) 1.23%；歸母凈利潤(rùn) 213.66 億元，同比增長(zhǎng) 13.68%。2024 年 1 - 9 月，該板塊綜合毛利率同比上升 0.58 個(gè)百分點(diǎn)至 25.35%，降本增效成果特別；期間費(fèi)用率同比上升 0.75 個(gè)百分點(diǎn)至 16.01%，主要受財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升影響。2024 年一到三季度板塊凈利率同比上升 0.99 個(gè)百分點(diǎn)至 8.64%，為 2022 年以來(lái)同期新高，盈利能力持續(xù)修復(fù) 。
（五）景氣周期在望
以挖機(jī)周期為例，工程機(jī)械一輪完整周期約十年，與挖機(jī)平均使用壽命相近。但本輪周期有望縮短，原因在于 2016 年以來(lái)工程機(jī)械小型化及國(guó)產(chǎn)化率提升，且 2021 年以來(lái)行業(yè)跌幅大、跌速快。2021 年至今挖機(jī)內(nèi)銷累計(jì)大幅下滑 70%，達(dá)到上一輪下行周期 2011 - 2016 年累計(jì)下滑幅度，促使本輪下行周期提前筑底。2024 下半年，內(nèi)需市場(chǎng)止跌轉(zhuǎn)正、海外市場(chǎng)回暖，隨著內(nèi)需更新周期漸近、全球份額提升，工程機(jī)械板塊有望迎來(lái)內(nèi)外需共振上行，開啟新一輪景氣周期 。
這一輪工程機(jī)械景氣周期的驅(qū)動(dòng)因素眾多：
地產(chǎn)有望改善：地產(chǎn)目前是工程機(jī)械需求端的主要拖累項(xiàng)，但后續(xù)可能呈現(xiàn)改善跡象。2024 年以來(lái)，受益于增發(fā)萬(wàn)億國(guó)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債等政策落地，基建、采礦業(yè)維持高景氣，全年固定資產(chǎn)累計(jì)投資額分別同比增長(zhǎng) 9.19% 與 10.50%。房地產(chǎn)投資增速同比下滑幅度雖擴(kuò)大至 10.8%，但近期一二線城市房?jī)r(jià)開始增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)隨著房?jī)r(jià)企穩(wěn)回升，房地產(chǎn)投資端將迎來(lái)拐點(diǎn) 。
新需求貢獻(xiàn)增量：除傳統(tǒng)基建地產(chǎn)外，高質(zhì)量農(nóng)田建設(shè)等新需求為行業(yè)貢獻(xiàn)增量 。
挖機(jī)報(bào)廢量見底：挖掘機(jī)報(bào)廢量已處于底部區(qū)間 。
國(guó)內(nèi)挖機(jī)銷量增長(zhǎng)：2024 年我國(guó)國(guó)內(nèi)挖機(jī)銷量開始增長(zhǎng)，且多數(shù)月份保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。2025 年 1 月，即便受過(guò)年影響，銷量同比只下滑 0.3%，表現(xiàn)強(qiáng)勁。一般挖機(jī)周期上行 4 - 5 年，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)挖機(jī)需求將進(jìn)入上行周期 。
利潤(rùn)率提升：提升利潤(rùn)率是本輪工程機(jī)械周期的特別特征。從國(guó)內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略看，普遍重視利潤(rùn)率，實(shí)際效果也較為明顯，頭部企業(yè)發(fā)揮帶頭作用，維護(hù)了行業(yè)良性發(fā)展 。
（恒立佳創(chuàng)是恒立集團(tuán)在上海成立的一站式客戶解決方案中心，旨在為客戶提供恒立全球12個(gè)生產(chǎn)制造基地生產(chǎn)的液壓元件、氣動(dòng)元件、導(dǎo)軌絲桿、密封件、電驅(qū)電控、精密鑄件、無(wú)縫鋼管、傳動(dòng)控制與系統(tǒng)集成等全系列產(chǎn)品的技術(shù)支持與銷售服務(wù)。）
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